核心观点：低估值高亮点!外资认可价值持股居行业前列;2019H130%业绩源于化工业务衍生出的医药、半导体和氢能材料业务，将打破公司低估值桎梏，公司合理估值17-19X(Wind氯碱化工PE 11-14X和新兴业务PE 30X)。补库行情下，低估值化工业务估值修复预期叠加新兴景气业务高估值，估值亟待重置!

　　1、外资持股处于化工行业前30%

　　纵览2019诸多涨幅居前股票，皆缘起于外资加持再被市场认可;公司位列MSCI和S&P新兴市场指数，外资已持股1.52%，处于行业前30%。

　　2019-20年Wind一致业绩预期12.7亿和14.2亿，对应PE约12X和10X，股息率预期3%。磺化药等业务高增存在助力公司业绩超预期可能。

　　2、不止磺化药，电子级硫酸原料以及氢能布局将打破低估值的桎梏

　　磺化药、电子级硫酸原料以及氢能2019H1的毛利占比预期约为30%，未来比例预期持续增加。考虑相应板块或可比公司估值，新兴业务对应合理PE TTM预期超30X，将打破公司的低估值桎梏。

　　- 磺化药，大量用于抗艾、抗乙肝药和抗生素合成。2017-19H1，营收分别为3、5和4亿，CAGR约为77%，国内技术最领先。申万化学原料药和制剂相应板块2018-19 PE TTM估值均为30X以上。

　　- 公司则是巴斯夫国内2.4万吨电子级硫酸唯一合作伙伴：电子级硫酸广泛应用于半导体等电子工业，用作清洗和蚀刻剂，核心技术被德日美等国家垄断，巴斯夫更是其中魁首。 巴斯夫2019.12 PE TTM约为12X;高纯试剂标杆晶瑞股份 2019 PE TTM 超100X，2019Q3净利率约4.5%，而嘉化能源净利率约为23%。

　　- 与国内外龙头企业合资布局氢能及数据监控：与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议引进先进液氢生产技术实现低成本大规模制备和运输，与国富氢能(拥有国内领先的加氢站解决方案、丰富的建设及运营经验)和上海重塑(国内领先的氢燃料电池系统集成供应商，建有国内最早最全的氢能数据监控平台，受广大整车厂青睐)形成股权合作。2018-19Wind 氢能源板块PE TTM约为14X。