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轻装上阵的“两会行情”

企业报道  2016-03-03 10:31:40 阅读:
核心提示:“两会行情”有没有?——历史经验表明,两会行情”大概率存在,且会前胜过会后,中小盘好于大盘。2005年以来,两会开幕前一个月内上证综指10次上涨仅有1年下跌,平均涨幅3.6%;中小板有数据以来的9年间,两会开幕前一个月内也仅有一次下跌,平均涨幅5.5%;创业板有数据以来的5年间,两会开幕前一个月内4次上涨1次下跌,平均涨幅9.2%。

  我们总结了历史上“两会”前、中、后的市场特征、风格特征和行业热点,并结合近期的政策线索,对2016年“两会”做出系统性的前瞻——

  1历史上“两会行情”大概率存在,但15-16年的市场打破惯例

  1.1 “两会行情”大概率存在,左侧好于右侧,中小创好于大盘

  “两会行情”有没有?——历史经验表明,两会行情”大概率存在,且会前胜过会后,中小盘好于大盘。2005年以来,两会开幕前一个月内上证综指10次上涨仅有1年下跌,平均涨幅3.6%;中小板有数据以来的9年间,两会开幕前一个月内也仅有一次下跌,平均涨幅5.5%;创业板有数据以来的5年间,两会开幕前一个月内4次上涨1次下跌,平均涨幅9.2%。

  “数据真空”叠加“政策期许”,是两会开幕前A股行情大概率存在的主要原因。1-2月传统行业受天气因素和春节影响生产活动趋弱,逐渐步入淡季,此时也是经济数据发布的真空期,参考性很低。而两会前夕投资者对政策预期开始发酵,每年两会的讨论热点都是与民生息息相关的改革议题,在国内基本面波澜不惊的背景下,政策环境往往因为两会召开的维稳需求而偏向正面,各类热点轮动带动市场活跃度,催生“两会行情”。医疗、环保、战略性新兴产业等板块的主题投资氛围浓厚,是带动中小、创业板表现胜过大盘的重要原因。

  随着两会临近召开,股指波动的不确定性开始上升,两会开幕前5个交易日内大盘震荡加剧,上涨概率降至50%,平均涨幅-1%。

  两会召开期间的市场表现也无明显规律。过去10年,上证综指和中小板在两会召开期间涨跌各半,没有明显的规律。

  两会闭幕后一个月,两会不再是影响市场波动的核心因素,大盘上涨概率趋于50%,但中小、创业板回落的概率较大(5年中仅15年上涨)。前期靠“政策预期”推动的中小、创业板行情面临着业绩披露等多方面挑战,会有一定的调整压力。

  1.2 15-16两会前后市场打破惯例,16年两会后或延续“喘息期”

  按照历史上两会行情的规律,应“左侧”布局中小、创业板,“右侧”警惕“风格转换”。按上文历史回顾,“两会行情”大概率存在,两会召开前一个月是最好的左侧投资机会,宏观数据的真空期内政策预期的持续发酵带来两会相关板块活跃度上升,医疗、环保、战略性新兴产业等主题投资氛围浓厚,推动中小、创业板表现胜过大盘。但“右侧”要警惕中小、创业板回落风险。11-14年会议闭幕后一个月内,两会热门板块获利回吐,中小板、创业板均遭遇明显回落。

  然而15与16年的两会行情走的有些“另类”,显示近两年两会对市场的影响力在逐渐衰减。15年上半年A股正处于杠杆资金推动的牛市进程中,两会中李克强总理对于“制定互联网+行动计划”的表述,更是为火爆的市场添了一把柴,两会后“互联网+”也成了贯穿牛市的持续性主题,中小、创业板加速上涨,并没有出现历史惯性回落的态势。

  16年“两会行情”轻装上阵,2月市场的“喘息期”或将延续至3月底。16年1月市场大幅下跌22%,让投资者分外期待今年2月“两会行情”的左侧投资机会。然而2月前三周的微弱反弹却被最后一周的暴跌全部抹去,令美好预期再次落空。因此,今年的“两会行情”得以“轻装上阵”,2月底的暴跌反而使得两会后的抛压提前释放,市场原本担忧的两会后的一些利空因素,最终结果也可能好于预期(如最近央行稳汇率态度暗示人民币汇率近期走势将好于预期,2月29日的降准使节后流动性好于预期,等等)。因此,一旦正式召开的“两会”稍有亮点,都可能让市场理解为是“超预期”,今年两会“右侧”市场可能不会马上出现回落风险,2月市场的“喘息期”或将延续至3月底。

  2两会“老热点”率先领跑,但16年表现平平

  2.1 两会热点繁多,六大热点话题年年提及

  两会不乏热点,涉及百姓生活的方方面面。除了经济方面的话题,与寻常百姓息息相关的食品安全问题、就业问题、社保问题、医改问题、教育问题,与环境保护相关的大气治理、绿色中国等,都是一贯的热点。而每年还会产生很多新的议案话题,成为当年新的热点话题,被媒体争相报道。

  人民网连续15年在网络开展两会热门话题投票,从网友热点调查中连续数年排名最高的热门话题也可以为我们找寻两会的热点领域提供启示。

  结合人民网投票结果代表的网民意愿,和过去10年两会提案议案的热点话题,我们总结出六大热点话题每年都会被提及,它们分别是:生态环保、社保养老、医疗改革、三农与土地改革、收入分配、教育改革。正是由于这些围绕民生的问题、改善生态环境的问题,在当前的中国短时间内得不到根本的解决,因此连续数年都被社会公众持续关注。

  2.2 历年老热点,会前率先领跑,会中及会后表现平淡

  两会前投资者对传统两会热点板块的政策预期不断发酵,带来相关领域主题投资活跃,受益行业会前率先吹响上涨的号角。从上文提到的六大两会热点话题,我们能找到A股相关的受益行业,分别是环保、水务、医药生物、大消费(食品饮料)、农林牧渔、文化传媒等。由于A股投资者往往具有学习效应,往往提前布局两会概念行业与个股,因此会带动相关板块在两会前提前启动行情。

  根据09年以来两会热门行业的区间涨幅来看,会前1个月这些受益板块上涨的概率非常高,而环保、医药、农业三个行业实现超额收益的概率高达100%。过去7年间,环保、水务、医药生物、农林牧渔、食品饮料在两会前一个月全部实现上涨,仅文化传媒在09年和14年两会前出现下跌。从超额收益的角度看,环保、医药、农业过去7年间在两会前一个月全部实现超额收益,食品饮料、水务、文化传媒等行业实现超额收益的概率也超过71%。

  但从两会召开期间及会议闭幕后一个月的表现来看,之前得到追捧的相关受益板块能继续获得超额收益的概率不断下降。随着会议召开,相关行业政策“靴子落地”,上述热点行业受两会驱动的效应减弱,会后一个月收获超额收益的概率大大降低。

  综上,对于环保、医疗、农业等传统两会热门行业,在会议召开前就已率先启动行情,随着会议开幕政策炒作的余温也会逐渐散去,应积极把握会议召开前受益行业的投资机会。

  2.3 2016年传统热点表现平平

  与历史规律相悖,2016年2月上述两会传统受益行业表现平平,仅水务和农林牧渔收获绝对与相对收益。16年年初至今,市场的风险偏好受到了多重因素的压制(如“供给侧改革”与“保增长”目标的冲突造成对改革前景的踟蹰,人民币汇率的不稳定带来对货币政策走向的疑虑,海外市场的持续低迷对A股的负面传导,等等),市场对两会传统热门板块的关注度有所降低,造成传统两会主题的表现低于历史同期水平。

  3“新热点”会后接力,成为长期受益主题

  由于每年两会的提案议案数量超过5000份,汇聚八方声音,因此还会有很多与时俱进的“新热点”不断涌现,代表着未来变革的方向。

  "新热点"会后接力,2013年的 "大部制改革" 、2014年的 "一带一路"与2015年的"互联网+" 就是最好的佐证。虽然上述议题都不是两会上首提,但当年两会上分别有超预期的表述,伴随后续政策的推进,使其均成为贯穿当年的"大主题"。

  2013年的“大部制改革”主要涉及了“食品药品安全”和“文化传媒”主题。2013年以前,我国的食品安全没有主要的负责部门,九龙治海,在生产、流通环节各司其职,出现问题就互相推诿。2013年两会提出“大部制改革”决定组建“国家食品药品监督管理总局”,解决了多重监管与标准的混乱局面,使食品安全管理走出权责不明的困境。而“大部制改革”下组建国家新闻出版广播电影电视总局,则利好文化传媒产业的健康发展。两会闭幕后,“食品安全”和“文化传媒”成为贯穿13年全年的大主题。

  2014年两会着重强调的“区域经济规划建设”带动了“一带一路”等主题的全年表现。2014年两会上闭幕的“政府工作报告”中,李克强总书记再次强调“抓紧规划建设丝绸之路经济带、21世纪海上丝绸之路”,并首次在两会上表明了“一带一路”作为国家重要对外开放战略的总基调。14年两会闭幕后,“一带一路”也成了14年贯穿全年的活跃主题,超额收益显著。

  2015年两会对“互联网+”的表述为15年牛市添了一把柴,“互联网+”相关主题持续引爆市场。15年两会政府工作报告中李克强提出将制定“互联网+”行动计划,表达出中国将“把一批新兴产业培育成主导产业”的信心和决心。两会结束后,“互联网能源”、“互联网金融”、“互联网医疗”等相关板块轮流表现,“互联网+”成为15年市场最热词汇。

  因此,两会勾勒出了每年从地方到全国的施政重点,其中会前未被充分预期到的政府工作部署对于我们把握未来的国家战略、政策倾斜有着重要的指导作用。关注两会“新热点”,可以作为布局全年主题投资的重要线索,下文我们将对2016年两会热点进行前瞻。

  42016年两会热点前瞻

  猜想16年两会中将讨论升级、着墨增加的新热点,我们认为可以沿着如下两条线索前瞻思考——

  4.1 沿着“供给侧改革”的主线推进——钢铁、煤炭、建材、有色、化工

  随着“供给侧改革”这一名词的正式提出,高层在多个正式会议场合频繁提及,预示着供给侧改革已成为我国全面深化改革的重要主线之一。无论是2016年中央经济工作会议中针对“三去一降一补”五大任务的部署,还是央行等八部委《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》中“保七大重点领域、压五大产能过剩领域”的表述,都表明了政府将秉承“加减法”、“有保有压”的结构化调整思路。我们相信在16年开春的重磅会议上,“供给侧改革”仍将是会议热议的焦点之一。

  1.加快收缩传统行业落后产能——传统行业的总需求扩张触及天花板,而供给端的惯性扩张与持续萎缩的总需求带来了大量过剩产能,造成资产周转率的持续恶化,已成为A股盈利下行的最大症结所在。如何引导社会有效供给资源从传统的落后行业挤出、流向朝阳的新兴产业,是“供给侧改革”推进的要点。

  近期国务院已分别下发了钢铁、煤炭行业的去产能指导意见,而水泥行业有部分代表省份也已出台去产能方案,预计更进一步的具体措施和方案仍将是16年两会政府工作报告中的重要内容,行业供给改善、价格已出现提升的水泥、钢铁、有色等传统行业有望受益。

  2.税收体制改革——从全球几个曾成功实施过“供给侧改革”的国家经验来看,减税都是改革进程中不可或缺的政策手段。随着我国改革向深水区迈进,必然要逐步通过减轻企业税负的方式激发企业的生产活力,通过降低个人税负促进居民消费。1月22日,国务院总理李克强主持召开座谈会,研究全面推开营改增、加快财税体制改革、进一步显著减轻企业税负,调动各方发展积极性,预计16年两会中关于税收体制改革的内容也将着墨增加,具体实施方式或以全面推开营改增、个税体制改革、明确专项抵税等多种形式展开。

  4.2 围绕“十三五”规划寻找产业升级新方向——消费服务业

  “十三五”规划总纲的草案将提交至全国人大,本届两会的一个重要议程就是讨论并审议“十三五规划”,会后将通过官媒正式发布。从去年11月发布的“十三五”规划建议中寻找启示,我们建议关注如下领域:

  1.推动“智能制造”,中国制造2025促进制造业升级创新

  2.发展“信息经济”,推进“互联网+”及大数据、云计算的发展

  3.大力发展现代服务业,打造经济新的增长点

  其中,消费服务业是我们着重推荐的长线主题,我们认为这将是未来最为确定的产业发展方向——

  我国第三产业占GDP的比重不断提升,我国经济从传统工业向服务业转型的路径愈发清晰,服务业将成为支撑中国经济增长的“中流砥柱”。14与15年两会政府工作报告中,李克强总理连续两年提出“促进服务业加速发展,加快发展保险、商务、科技等服务业”的工作部署,预计16年两会中对“支持产业转型、优先发展服务业”的相关表述会继续增加,服务业也有望成为贯穿全年的投资主旋律。

  中国消费主流市场将从消费制造业转移到消费服务业,消费服务已成为未来最确定的产业发展方向——一方面,中国人均GDP的提升会带来需求层次的升级,在物质需求基本得到满足的基础上对精神需求的渴望度上升;另一方面,中国人口结构的变迁会带来消费结构的变化,人口老龄化的趋势会带来对医疗、养老领域的需求,而二胎放开则会带来教育、娱乐等领域的需求。

  在消费服务业中着重关注教育、传媒、信息服务。资产周转率的变动趋势是行业供需结构发展情况的最好反应,而此前A股市场的几轮成长股均具备资产周转率大幅上升的共同特征。2012年以来,教育、传媒、信息服务等消费服务业的资产周转率大幅提升,可以预见这些行业将是未来诞生A股成长股的摇篮。

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